|
Ai mua cổ phiếu Vietnam Airlines? Ai mua cổ phiếu Vietnam Airlines?
Tham vọng đứng thứ hai khu vực Đông Nam Á vào năm 2020
buộc Vietnam Airlines phải dần cởi bỏ chiếc áo cũ kỹ, cồng kềnh của mình
bằng chiến lược tái cơ cấu toàn diện.
Cổ phần hóa và bán cổ phần cho nhà đầu tư bên ngoài
được xem là bước tiến táo bạo nhất của đại gia này. Tuy nhiên, có vẻ như
thị trường không đồng quan điểm với Vietnam Airlines.
Đã gần 5 năm kể từ khi tiến trình cổ phần hóa được
Vietnam Airlines khởi động, giới đầu tư vẫn chưa thấy kết cục của quá
trình này, chính là việc phát hành cổ phiếu ra công chúng lần đầu (IPO).
Gần đây, Bộ trưởng Giao thông Vận tải Đinh La Thăng đã áp hạn định
Vietnam Airlines phải hoàn tất cổ phần hóa trong nửa cuối năm nay. Như
vậy, cơ hội để giới đầu tư chạm tay vào cổ phiếu Vietnam Airlines có thể
xuất hiện trong năm nay.
 |
| Vietnam Airlines vẫn đang tận hưởng vị thế độc tôn, với 80% thị phần bay nội địa. |
Theo lộ trình cổ phần hóa và IPO, Vietnam Airlines
phải chọn được một đơn vị tư vấn xứng tầm để xác định lại giá trị doanh
nghiệp, đồng thời tư vấn các vấn đề như tỷ lệ cổ phần đưa ra đấu giá,
mức giá cổ phiếu, lựa chọn nhà đầu tư chiến lược...
Tháng 4/2011, Vietnam Airlines đã công bố chào thầu tư
vấn với 8 ngân hàng đầu tư quốc tế (giá gói thầu được đề xuất lên đến
gần 3,9 triệu USD). Tuy nhiên, theo quy định, tổ chức tư vấn tham gia
đấu thầu IPO các doanh nghiệp nhà nước phải nằm trong danh sách công bố
của Bộ Tài chính. Vì vậy, tổ chức tư vấn quốc tế nếu trúng thầu phải
liên doanh với nhà thầu phụ trong nước để thực hiện khâu định giá doanh
nghiệp trước khi cổ phần hóa.
Gần đây, Vietnam Airlines đã chốt danh sách các nhà thầu vào chung kết là Citigroup, Morgan Stanley và một đơn vị trong nước.
Bài toán đầu tiên dành cho các nhà tư vấn này sẽ là định giá lại đại công ty của ngành hàng không Việt Nam này.
Giá trị doanh nghiệp hay vốn chủ sở hữu sẽ bao gồm tổng tài sản hữu
hình (máy bay, trang thiết bị mặt đất, trên không, văn phòng, nhà
xưởng...) và vô hình (thương hiệu, bản quyền...) trừ đi tổng các khoản
nợ. Trong đó, định giá tài sản vô hình luôn là khâu phức tạp và dễ gây
tranh cãi nhất.
Phần định giá lại Vietnam Airlines lại càng thêm khó
khăn sau khi Nghị định 59/2011/NĐ-CP về hướng dẫn cổ phần hóa được ban
hành. Theo Nghị định này, trong quá trình xác định vốn chủ sở hữu của
doanh nghiệp, dù sử dụng phương pháp định giá tài sản, dòng tiền chiết
khấu hay các phương pháp khác, vốn chủ sở hữu cũng không được thấp hơn
giá trị được tính theo phương pháp định giá tài sản. Kết quả định giá
này còn phải được Kiểm toán Nhà nước kiểm toán lại lần nữa mới được công
bố chính thức.
Hiện nay thông tin về tiến trình định giá lại doanh
nghiệp và IPO Vietnam Airlines vẫn được giữ kín. Tuy nhiên, nguồn tin từ
Bộ Giao thông Vận tải cho hay, sau khi hoàn tất cổ phần hóa công ty mẹ,
dự kiến vốn chủ sở hữu của Vietnam Airlines trong năm 2013 sẽ vào
khoảng 14.400 tỷ đồng (tương đương khoảng 680 triệu USD) và dự kiến sẽ
đạt 21.300 tỷ đồng (tương đương 1 tỷ USD) vào năm 2015, tức tăng 2,5
lần.
Theo Công ty Tư vấn và Định giá Doanh nghiệp
Interbrand (Mỹ) trong năm 2012, 3 hãng hàng không dẫn đầu trong khu vực
gồm Garuda Indonesia, Malaysia Airlines và Thai Airways International sẽ
đạt mức vốn chủ sở hữu lượt là 1,38 tỷ USD, 1,66 tỷ USD và 2,08 tỷ USD.
Như vậy, để thực hiện tham vọng xếp thứ hai khu vực vào năm 2020,
Vietnam Airlines phải tăng tốc ngay từ bây giờ.
Sau các vấn đề tài chính, thách thức lớn nhất trong
quá trình chuẩn bị IPO Vietnam Airlines, theo ông Đặng Quyết Tiến, Phó
Cục trưởng Cục Tài chính Doanh nghiệp, Bộ Tài chính, là việc tìm kiếm cổ
đông chiến lược phù hợp.
Nếu xem hợp tác chiến lược là một cuộc hôn nhân thì
chàng rể của Vietnam Airlines phải đáp ứng 2 tiêu chí: vừa mạnh về tài
chính, vừa phải có kinh nghiệm và thành tích hoạt động hiệu quả trong
lĩnh vực hàng không. Điều này nhằm đảm bảo cho Vietnam Airlines có thể
hình thành tập đoàn hàng không với năng lực cạnh tranh mạnh trong khu
vực.
Rõ ràng, để đáp ứng được 2 điều kiện này cũng như kỳ
vọng thu được tối thiểu 200 triệu USD từ đợt IPO, Vietnam Airlines chỉ
có thể kén rể ngoại. Tuy nhiên, khá nhiều ý kiến nghi ngờ tính hấp dẫn
của cổ phiếu Vietnam Airlines đối với khối ngoại.
Ngày 21/2/2012, Vietnam Airlines đã chính thức tiếp
quản gần 70% vốn Nhà nước tại hãng hàng không giá rẻ Jetstar Pacific
được chuyển giao từ Công ty Đầu tư và Kinh doanh (SCIC). Jetstar Pacific
về với Vietnam Airlines sẽ giúp hãng gia tăng thị phần nội địa (hơn
80%). Đổi lại, Vietnam Airlines phải gánh khoản lỗ gần 10 triệu USD/năm
của Jetstar Pacific
Vietnam Airlines thậm chí càng trở nên kém xinh hơn
trong mắt các chàng rể ngoại khi vừa điều chỉnh giảm một loạt chỉ tiêu
kinh doanh. Trong đề xuất với Bộ Giao thông Vận tải, Hãng đã xin hạ mức
lợi nhuận sau thuế năm 2012 xuống chỉ còn 69 tỷ đồng, giảm hơn 300 tỷ
đồng so với kế hoạch đề ra. Tổng doanh thu cũng giảm tới 2.400 tỷ đồng.
“Điều chỉnh giảm là điều bắt buộc, do trong 5 tháng đầu năm 2012 doanh
thu vận tải hàng không chỉ đạt 38,7% kế hoạch”, Chủ tịch Hội đồng thành
viên Vietnam Airlines Phạm Viết Thanh lý giải.
Ngoài việc nhu cầu giảm, việc lính mới Vietjet Air
chiếm gần 16% thị trường nội địa chỉ sau hơn 1 năm cất cánh cũng khiến
Vietnam Airlines ngày càng mất thế thượng phong trên các đường bay trục.
Đó là chưa kể tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và tỷ suất lợi
nhuận trên doanh thu của Vietnam Airlines hiện rất thấp: 0,73% và 0,13%.
Như vậy, xem ra Citigroup và Morgan Stanley sẽ khá vất
vả trong việc tư vấn để đưa ra mức đấu giá cổ phiếu hợp lý nhất cho đợt
IPO của Vietnam Airlines. Theo ông Trần Vinh Dự, Giám đốc TNK Capital,
cổ phiếu của Vietnam Airlines không mấy hấp dẫn các nhà đầu tư tài chính
thường chỉ quan tâm đến mức lợi nhuận cao. Khâu tìm kiếm cổ đông chiến
lược cũng không đơn giản, khi tỷ lệ sở hữu tối đa dành cho cổ đông nước
ngoài vẫn bị giới hạn, các hãng hàng không nước ngoài sẽ không mặn mà.
Vậy ai sẽ mua cổ phiếu Vietnam Airlines? “Có chăng chỉ
là các doanh nghiệp trong lĩnh vực xăng dầu và bán máy bay quan tâm,
với tỷ lệ sở hữu khiêm tốn, nhằm tăng cường mối quan hệ với Vietnam
Airlines”, ông Dự nhận định.
Tuy nhiên, một yếu tố có thể làm tăng sức hấp dẫn của
Vietnam Airlines chính là tiềm năng tăng trưởng của thị trường hàng
không Việt Nam. So với các nước trong khu vực, mức tăng trưởng của ngành
hàng không Việt Nam vẫn còn khá khiêm tốn. Theo Hiệp hội Vận chuyển
Hàng không Quốc tế (IATA), ở Malaysia, trung bình, 1 triệu dân thì có 8
máy bay thương mại phục vụ, ở Australia là 15 máy bay, trong khi Việt
Nam chỉ mới đạt mức 0,7. Mức độ xã hội hóa vận tải hàng không của Việt
Nam hiện kém Malaysia tới 10 lần, kém Australia 20 lần. Vì thế, không lạ
khi các hãng hàng không nước ngoài, đặc biệt là các hãng giá rẻ đều dòm
ngó Việt Nam.
Tháng 9/2012, tại lễ công bố sự kiện chuyển tổng hành
dinh từ Kuala Lumpur về Jakarta, Chủ tịch hãng hàng không giá rẻ AirAsia
Tony Fernandes đã nhấn mạnh chiến lược hướng về châu Á - Thái Bình
Dương, lấy Đông Nam Á làm trọng tâm phát triển.
Quý IV/2012, AirAsia đã đạt mức lợi nhuận ròng tăng
đến168% so với cùng kỳ 2011 nhờ lượng hành khách tăng mạnh trong hoạt
động của Hãng đến từ các chi nhánh tại Indonesia, Philippines, Thái Lan,
Nhật, Australia, Trung Quốc. AirAsia cũng vừa ký kết liên doanh với Tập
đoàn Tata để tiến vào thị trường Ấn Độ. Như vậy, Việt Nam vẫn là thị
trường tiềm năng còn sót lại trong khu vực mà AirAsia chưa thể thành lập
liên doanh. “Trong các liên doanh mới của chúng tôi trong năm 2013, có
thể sẽ có Việt Nam”, ông Tony AirAsia chia sẻ với NCĐT.
Sau khi không thể thành lập liên doanh với VietJetAir
trong năm 2007, có thể đợt IPO sắp tới của Vietnam Airlines sẽ là đích
ngắm của AirAsia để quay trở lại thị trường Việt Nam trong vai trò cổ
đông chiến lược hay thành lập liên doanh để dần hoàn tất mạng bay giá rẻ
lớn nhất khu vực châu Á - Thái Bình Dương trong tương lai.
Ngoài ra, việc đang chiếm tới hơn 80% thị trường bay
nội địa cũng là một điểm cộng cho Vietnam Airlines. “Ai cũng muốn mua cổ
phần của một doanh nghiệp ít nhiều có yếu tố độc quyền, nắm phần lớn
thị phần. Tuy nhiên, điều tôi quan tâm nhất vẫn là giá cổ phiếu có hợp
lý hay không”, ông Louis Nguyễn, Tổng Giám đốc Công ty Quản lý Quỹ Đầu
tư Saigon Asset Management, cho biết.
Tổng số cổ phiếu Vietnam Airlines dự kiến đưa ra đấu
giá trong đợt IPO tới đây sẽ vào khoảng 383 triệu cổ phiếu. Hãng kỳ vọng
sẽ thu được 200 triệu USD, tương đương mức giá trung bình là khoảng
10.920 đồng/cổ phiếu. Đây là mức giả định tương đối hợp lý so với kết
quả kinh doanh của Hãng trong năm 2012.
Theo Nhịp cầu đầu tư
|